Para Ricardo Delgado, director de la consultora Analytica, el fin del cepo es una medida positiva, aunque advierte que habrá que seguir con atención la apreciación cambiaria frente a la inflación.
-¿Por qué el Gobierno decidió levantar el cepo?
-El Gobierno tiene estos US$ 12.000 millones iniciales que otorgó el FMI y que de alguna manera establecen una suerte de muralla de dólares que le va a permitir en el corto plazo manejar la política monetaria y cambiaria con bastante músculo. Atrás de eso está el compromiso, fuerte, sólido, de sostener el superávit fiscal. En el corto plazo hay razonable expectativa para que el tipo de cambio se maneje sin mayores dificultades dentro de la zona baja de la banda. Desde una visión financiera estrictamente esto es volver a recrear el carry trade.
-¿Va a llegar la liquidación de divisas que esperan?
-Hay un tema vinculado con la tasa de inflación, que en abril rondaría los 4 puntos y algo. Esto genera un proceso en términos de economía real más vinculado a una apreciación bastante rápida del tipo de cambio y el incentivo a dejar de liquidar en algún momento exportaciones, aunque no en lo inmediato, y de adelantar también importaciones. Pero hoy día en el caso de los sojeros tienen la amenaza tangible reafirmada por el presidente de que el 30 de junio se termine la reducción de las retenciones. Habiendo una montaña de dólares en el Banco Central no van a tener mucho alternativa que no sea liquidar. De hecho, es lo que estamos empezando a ver en estas horas. Yo diría en el corto plazo este esquema va a funcionar, me parece, sin mayores dificultades.
-¿A qué atribuye que el dólar está más cerca de la banda inferior?
-Claramente el desembolso del Fondo Monetario fue una señal importante. Eso permitió bajar sensiblemente las expectativas de devaluación. Lo que me preocupan son algunas conductas en términos de dinámica de mediano y largo plazo que tienen que ver con lo que puede significar la eliminación del cepo para las personas humanas. Obviamente con un nivel de salarios inferior al que tenías en otros procesos de formación de activos externos como en 2017 y 2018. En esos períodos las personas compraban entre US$ 800 y US$ 1.500 millones por mes. No creo que lleguemos a esos niveles, pero hay un proceso de dolarización que tiene un incentivo mayor que el que tenía la semana pasada. Cuidado con ese fenómeno también, porque puede tener algún impacto relevante en los próximos meses.
-¿Cuál va a ser e impacto del fin del cepo sobre las inversiones?
-Creo que ha sido una buena decisión eliminar las trabas para girar utilidades al exterior y resolver el problema de los stocks con los Bopreal con una emisión de US$ 3.000 millones. Eso favorece la inversión. Es una buena medida precautoria, cosa que no hizo el gobierno de Macri cuando elimina el cepo en 2016. Además, el Banco Central planteó que los fondos que ingresan desde el exterior a hacer carry tienen que quedarse seis meses. Son medidas macro prudenciales que toman todas las economías del mundo. Eso me parece que es una muestra de pragmatismo interesante también.
-¿Cuál será el impacto del nuevo dólar en la inflación?
-Ha habido una devaluación muy moderada, muy modesta que que va a tener un impacto inicial también modesto sobre la inflación. Evidentemente ya estaba agotado el modelo del tipo de cambio cuasi fijo, se perdían reservas y no había manera de sostenerlo mucho más. El Gobierno estaba necesitado de cambiar de régimen y ahora lo vende como un paso virtuoso. Yo creo que va hacia la dirección correcta. Sin duda tener un tipo de cambio flexible es más razonable en este nuevo mundo mucho más volátil y de mucha más incertidumbre. Ahora, también es cierto que, desde el punto de vista de la inflación, tenés que lograr que tu sistema de bandas cambiarias genere suficiente credibilidad para seguir desinflando los precios.
-¿Cuánta inflación están estimando ahora para el año?
-Yo creo que este es un esquema que llega sin mayores sobresaltos a octubre si se hacen las cosas bien. Después, insisto, creo que hay un problema con la apreciación. Si las bandas siguen ajustando al 1% vas a tener un tema porque vas a estar por abajo siempre de la tasa de inflación. Va a ser difícil que la inflación anual esté por debajo del 30%.
-Javier Milei insiste en que el dólar va a estar abajo de $ 1.000. ¿Es posible que la economía crezca y genere empleo con ese tipo de cambio?
-Este es un esquema que exige niveles de productividad y de competitividad muy significativos. Yo no veo que con este tipo de cambio real que estamos empezando a ver en la Argentina haya muchas condiciones para la creación de empleo. Y va a ser más difícil sostener el empleo sobre todo en los sectores productivos, porque ahí va a haber más divisas para pagar importaciones. Desde el punto de vista de la actividad económica hay una luz amarilla, algo que ya se venía viendo antes de este cambio de régimen.
-¿Cuál va a ser el ancla inflacionaria a partir de ahora?
-El gran disciplinador va a seguir siendo el superávit fiscal. Creo que vamos a tener dos o tres meses de inflación más alta y probablemente después volvamos a la zona del 2%. Me parece muy difícil que el año termine en una inflación del 1%. Pero creo hay que aprender que los procesos de desinflación son largos.